银轮股份(002126.CN)

深度*公司*银轮股份(002126):收入快速增长业绩短期承压 后续发展看好

时间:21-09-10 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2021 年中报,上半年共实现营业收入40.5 亿元,同比增长34.7%;归母净利润1.8 亿元,同比下降13.9%;每股收益0.22 元。其中Q2 共实现营业收入20.6 亿元(+18.5%),实现归母净利润0.7 亿元(-36.5%),收入快速增长,但受原材料涨价等影响业绩短期承压。受益于国六全面实施、乘用车、新能源等多项业务推动,公司后续业绩有望恢复增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出,全球份额有望持续提升,产品线不断拓展,未来发展看好。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为 0.47元、0.70 元和0.84 元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点

收入快速增长,原材料涨价业绩短期承压。上半年国内汽车销量增长25.6%,公司实现收入40.5 亿元(+34.7%),其中商用车及非道路27.3 亿(+28.5%)、乘用车10.3 亿元(+99.9%),表现优于行业。公司产品原材料成本占比较高,预计受原材料涨价、会计准则调整等影响毛利率下降3.6pct。销售费用下降6.1%,主要是运输费科目调整所致。管理费用增长46.5%,主要是股份支付费用及职工薪酬增加所致。研发费用增长33.7%,主要是新能源等研发项目较多所致。财务费用增长40.6%,主要是汇兑损失增加所致;四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降,此外投资净收益减少及公允价值变动损益增加,归母净利润下降13.9%。Q2 受芯片短缺及国五实施等影响,国内汽车销量小幅下降,公司收入逆势增长18.5%;毛利率同比下降4.2pct;销售费用大幅下降,但管理、研发及财务费用均有所增加,四项费用率下降0.4pct,实现归母净利润0.7 亿(-36.5%),业绩短期承压。

新能源及尾气处理等业务推动收入快速增长。上半年公司新获订单有望增加年收入29.2 亿元,其中新能源占比66%,业务结构持续优化。2021年7 月起国六排放标准将全面实施,尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长,公司EGR、DPF 及SCR 后处理封装等业务发展顺利,已获得潍柴等重点客户订单,收入有望快速增长。芯片短缺缓解后国内乘用车销量有望回暖,新能源销量持续高速增长,此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。公司各项业务多点开花,加上原材料价格有望回落,后续业绩有望恢复增长。

长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看,国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显,随着技术不断进步,竞争力持续提升,有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩,公司在相关领域持续获取订单,国际化战略持续推进,全球份额稳步提升,长期发展看好。此外公司产品线持续拓展,由零部件向热管理系统解决供应商方向发展,单车价值及市场空间进一步拓宽,新能源热管理等前景可期。

估值

受原材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.47 元、0.70 元和0.84 元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。