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银轮股份(002126)2021年中报点评:业绩符合预期 新能源高成长可期

时间:21-09-04 00:00    来源:中信证券

公司2021H1 归母净利润1.75 亿,同比-13.9%,其中Q2 单季度归母净利润0.70 亿元,同比-36.5%,环比-33.3%,符合市场预期,主要系原材料价格上涨、出口运费等影响。公司近期完成7 亿元可转债发行,将持续加码新能源车热泵空调及热管理业务,结合在手订单充裕,预计2022 年起放量贡献业绩。继续推荐,维持“买入”评级。

事件:2021 年8 月27 日,公司发布2021 年中报,实现收入40.5 亿元,同比+34.7%,归母净利润1.75 亿元,同比-13.9%,对此我们点评如下:

2021H1 归母净利1.75 亿元,同比-13.9%,其中Q2 扣非归母净利润0.70 亿元,同比-36.5%,符合市场预期。2021H1 公司实现营收40.5 亿元,同比+34.7%,归母净利润1.75 亿元,同比-13.9%,扣非后归母净利润1.56 亿元,同比-13.1%。

分季度看,2021Q2 单季度营收20.6 亿元(同比+18.5%,环比+2.8%),归母净利润0.70 亿元(同比-36.5%,环比-33.3%),扣非归母净利润为0.68 亿元(同比-36.3%,环比-23.1%)。Q2 业绩低于预期原因主要是原材料价格持续上涨、出口运费增加及海外属地化制造基地建设投入增加、产能尚未完全释放。

2021H1 货币资金12.7 亿元,相较2020 年底提高4.75 亿元,主要系公开发行可转债取得募集资金尚未进行现金管理。2021H1 经营活动现金流净额0.78 亿元,同比增加1.6 亿元,现金流情况明显恢复。

新能源持续高增长,商用车板块景气度高。2021H1 公司分业务情况如下:1)热交换器业务收入33.3 亿元,同比+37.4%,毛利率20.7%,同比-3.3pcts;2)尾气处理业务收入4.51 亿元,同比+6.1%,毛利率17.0%,同比-8.0pcts,主营业务收入增长主要系公司新能源业务前期定点项目顺利批产。据中汽协数据,2021 年1-7 月新能源汽车销售148 万辆,同比+197%,预计全年销量有望超过300 万辆,高景气持续;2021H1 重卡销量同比+28%,行业持续高景气,公司商用车和工程机械业务营收占比接近67%,公司相关业务受益。

期间费用控制良好,研发投入继续扩大。公司2021H1 毛利率21.1%,同比-3.6pcts。期间费用方面,公司2021H1 期间费用率为10.6%,同比-0.9pct,整体控费较好。其中销售费率/ 管理费率/ 财务费率/ 研发费率为3.31%/6.25%/1.00%/4.03%,同比-1.4pcts/+0.5pct/+0.04pct/-0.03pct。其中研发费用1.63 亿元,同比+33.7%,公司在研发方面持续加大投入。

新能源汽车热管理布局持续强化,全球化布局初步形成。近期公司完成了7 亿元可转债的发行,拟使用募集资金加码新能源车热泵空调及热管理业务。此次发行可转债募集资金将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位,为后续大客户快速放量打好基础。“国六”排放标准于7 月1 日起全面施行,促进公司后处理DPF、EGR 业务需求爆发,预计将在2022 年实现大规模放量。目前公司在美国、瑞典、波兰等地建有研发中心和生产基地,全球化布局初步形成,预计未来将逐步在生产模式、销售模式等方面与国际接轨。

风险因素:下游主要客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。

投资建议:维持公司2021/22/23 年归母净利润预测3.50/4.70/6.22 亿元,对应EPS 预测为0.44/0.59/0.79 元。当前价10.80 元,对应2021/22/23 年25/18/14倍PE。公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,我们长期看好公司未来的成长性,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022 年28x PE,考虑公司除新能源业务以外,还有传统乘用车、轻中重卡、工程机械等业务,基于审慎原则,维持给予公司2022 年25xPE,对应市值约120 亿元,目标价14.90 元,继续推荐,维持“买入”评级。