银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):新能源车热管理厚积薄发 订单兑现起点确认

时间:21-09-03 00:00    来源:申万宏源集团

事件:公司公布2021 年半年报,实现营业收入40.5 亿元,同比增长34.7%,实现归母净利润1.75 亿元,同比下滑13.86%,实现扣非归母净利润1.56 亿元,同比下滑13%,符合市场预期。

2021Q2营收同环比逆势增长,新能源业务放量起点确认。2021Q2公司实现营业收入20.6亿元,同比增长18.5%,环比增加2.8%,相对于行业逆势增加。主要系乘用车尤其是新能源业务订单批产释放所致。拆分业务,乘用车业务营收10.3 亿元(同比增长8.3%),商用车及非道路业务营收27.3 亿元(同比下滑3.23%)。且新能源新增订单持续超预期,21H1 公司新增项目年化收入约29.2 亿元,其中新能源业务占比约66%。我们认为,21H1是公司新能源业务确定性大幅爆发的起点,未来在手订单兑现度高,新能源营收占比有望快速提升。此外,公司EGR 产品有望受益于下半年重卡国六升级带来充分增量。

2021Q2 毛利率受原材料、运费等因素短期承压,期间费用控制有效,欧美基地战略投资静待收获期。2021H1 公司毛利率21.11%,其中21Q2 毛利率为20.84%,同比下滑4.21pct(存在运费会计口径切换影响),环比下滑0.55pct。主要系原材料仍处相对高位,海运费用增加,以及欧美基地前期持续投入下,产能尚未进入收获期。整体看,期间费用得到有效控制,其中仅管理费用率环比增加1.1pct,主要系第二期员工持股计划的费用摊销,预计后续相关摊销费用讲逐步减少。从CAPEX、在建工程和固定资产维度看,公司在美国、瑞典、波兰的研发及生产基地持续投入,且配套新能源等订单充沛,一旦进入量产期,利润率有望受规模效应促进回升。

新能源车热管理厚积薄发,2021 年腾飞起点,积极突破工业换热、电力储能换热新兴领域。我们认为2021 年是公司新能源车热管理订单大规模兑现的元年,当前公司拥有包括北美电动车厂、造车新势力、吉利等主流主机厂新能源热管理充沛的在手订单,新能源热管理腾飞趋势确认,其营收占比有望从2020 年的5%持续提升至2023 年的35%。且当前新增订单仍持续超预期,21H1 公司获得北美电动车厂空调箱项目、赢彻科技无人驾驶ADU 水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及集成模块、长安新能源电子水泵、三一重机冷却模块等项目,其背后反映的是公司在热泵系统+三大模块(空调箱+集成模块+前端模块)+关键核心零部件领域的深厚技术优势,优质技术积累支持下的长期成长性可期。此外,公司也积极拓展工业换热、电力储能换热等新兴领域,实现热管理技术的多维度多领域布局突破。

下调盈利预测,维持买入评级。考虑原材料及运费对毛利率的影响,维持2020-2022 营收预测为75.6、91.0 亿元,下调归母净利润预测为3.6、5.1 亿元(调整前5.1、6.5 亿元)。新增2023 年营收预测105.7 亿元,净利润6.6 亿元。对应2021-2023 年估值为24 倍、17 倍及13 倍,公司新能源业务兑现确定性高,长期增长,维持买入评级。