银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):系统集成模块获得项目定点 预计新能源热管理收入将倍数增长

时间:21-09-01 00:00    来源:东方证券

核心观点

上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入40.54 亿元,同比增长34.7%;归母净利润1.75 亿元,同比下滑13.9%;扣非归母净利1.56 亿元,同比下滑13.1%;二季度实现营业收入20.55 亿元,同比增长18.5%,环比微增2.8%;归母净利润0.70 亿元,同比下滑36.5%,环比下滑33.3%;扣非归母净利0.68 亿元,同比下滑36.3%,环比下滑23.1%。上半年公司前期新能源、商用车订单持续放量,营收保持平稳增长。

按原准则毛利率有所下降,现金流大幅改善。上半年毛利率21.1%,同比下降3.6 个百分点,系公司采用新会计准则将运输费分类至营业成本。按原会计准则上半年毛利率22.1%,同比下降2.7 个百分点,主要系大宗商品、出口运费等涨价。二季度毛利率20.8%,环比下降0.6 个百分点。上半年期间费用率14.6%,同比下降0.9 个百分点,管理费用率6.2%,同比增加0.5个百分点。上半年经营活动现金流净额0.78 亿元,同比大幅增加195.9%,主要系上半年销售商品收到的现金增加。

具备热管理系统集成模块能力并获得订单,新能源热管理取得多项新技术、新订单突破。上半年新能源热管理业务营收3.83 亿元,营收占比9.4%,大幅提升(2020 年收入比重4.6%)。公司重点拓展新能源热管理领域,能够为客户配套热泵空调及电池冷却系统零部件和集成模块,成功研发水路集成模块系统集成和匹配技术并取得项目定点。上半年公司获得北美新能源车企、嬴彻科技、小鹏、蔚来、长安新能源等车企多项新项目,达产后新增营收约19.27 亿元。随着新能源汽车渗透率持续提升,预计公司新能源热管理业务营收及盈利比重将快速增长,成为业绩主要增量。

新设事业部及海外产能加强新能源热管理布局。公司在原有事业部基础上,新设新兴事业部负责热泵空调系统、空调箱等新能源热管理产品,目前热泵空调系统已取得江铃新能源、吉利、沃尔沃等项目定点。为更好地服务欧洲、北美客户,2019 年起公司在美国、波兰等地筹建新能源热管理研发中心及生产基地,预计达产后将为突破海外新客户提供助力。

财务预测与投资建议:预测2021-2023 年EPS 0.47、0.67、0.88 元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21 年PE 平均估值36 倍,目标价16.92 元,维持买入评级。

风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。