银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):国六与新能源业务稳步推进

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

公司公布3Q20 业绩:1-3Q20 收入45.1 亿元,同比+16.9%;归母净利润2.8 亿元,同比+9.1%。其中,3Q20 收入15.0 亿元,同比+29.0%,环比-13.6%;归母净利润0.75 亿元,同比+39.4%,环比-31.8%,业绩符合我们的预期。

发展趋势

商用车业务随行业高增长,乘用车业务同比翻正。今年以来,公司持续受益下游商用车的增长。今年1-9 月,我国商用车产量373.5万辆,同比增长21.5%。其中,1-9 月重卡销量123.4 万辆,同比+39%,其中三季度重卡销量42 万辆,同比+81%,但受季节影响环比-22%。据公司介绍,今年1-9 月,商用车板块营收约18.9 亿元,同比增长逾两成,毛利率略升1ppt。而受益国六排放升级的废气再循环系统(EGR)业务同比增长接近200%,后处理总成的营收同比增长约50%,毛利率大幅提升。三季度受到高温假和下游需求环比收敛,营收环比下滑。同时,公司乘用车业务营收增速在三季度反正,受益下游乘用车需求的高景气,目前订单饱满。

国六业务有序推进。伴随2021 年中柴油车全面实施国六标准,我们认为银轮的GR 产品将持续受益。公司专注EGR 的研发和生产多年,具备技术和质量壁垒,国内重卡领域市占率超六成,在国产替代逻辑下市占率有望继续提升,未来两年营收规模则有望达到15 亿元。而公司高单价后处理总成也已获得知名主机厂一供定点,国产替代逻辑兑现,2022 年化营收有望达7 亿元。此外,伴随重卡缓速器渗透率提升,公司油冷器产品同样面对广阔的增长空间。我们认为,公司商用车业务在未来两年将持续贡献高增量。

新能源业务占比将继续提升。公司持续获得新能源汽车业务新订单,包括吉利奔驰smart、蔚来、北美和自主大客户等。后续全球范围的新项目定点落地可期。往前看,公司规划2022-23 年营收达百亿元。其中,商用+非道路为主体之外,EGR+后处理占比15-20%,传统乘用车占比15%,而新能源业务占比则由2019 年的5%提升至15%。

盈利预测与估值

我们维持公司2020 和2021 年盈利预测,和跑赢行业评级不变。

由于商用车业务在2021 年的潜在下滑风险,我们下调公司目标价17%至15 元目标价(对应2021 年25 倍P/E)。公司当前股价对应2021 年19.4 倍P/E,目标价存在28%上行空间。

风险

新能源业务拓展不及预期。