银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):Q3净利同比+39% 毛利率稳中有升

时间:20-10-31 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度实现营收45.1 亿元,同比增长16.9%;归母净利2.8 亿元,同比增长9.1%。其中Q3 业绩维持高增长,单季度实现营收15.0 亿元,同比增长29.0%;归母净利0.8 亿元,同比增长39.4%;扣非归母净利0.6 亿元,同比增长163.9%;毛利率24.5%,同比增长1.1 个百分点。

受益商用车高景气及国六逐步落地,Q3 业绩高增长。公司传统热交换业务来自商用车的收入占比约50%,且以配套中重卡为主;20Q3 国内商用车销量129.4 万辆,同比增长39.8%,其中中重卡销量48.4 万辆,同比增长82.6%,拉动公司主业收入高增长。同时,公司在尾气后处理领域有深度布局,伴随国六标准逐步落地,以重卡EGR 为代表的尾气处理产品迎来较快增长。

毛利率稳中有升,研发投入力度加大。Q3 公司毛利率24.5%,环比下降0.5个百分点,同比增长1.1 个百分点。Q3 公司三费率合计20.0%,环比增加4.5 个百分点(主要由于Q3 研发费用0.9 亿元,环比增加37.6%),同比减少1 个百分点。

新能源汽车热管理在手订单充沛,有望加速成长。公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力,2019 年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单,全生命周期订单总额超过60 亿元。公司计划发行可转债,募资7亿元,大力加码新能源汽车热管理项目。随订单逐步落地与后续新产能释放,公司新能源热管理业务有望保持较快增长,预计2022 年业务收入有望突破12 亿元,在公司总营收中占比提升至约15%,打开公司成长空间。

投资建议:公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速,中长期成长潜力大。 鉴于公司Q3 业绩增长略低于我们此前预期,我们下调公司2020 年至2021 年归母净利润预测至3.9 亿元和5.0 亿元(前值为4.1 亿元和5.1 亿元),对应PE 分别为26.5 倍和20.5 倍。维持6 个月目标价19.2 元(对应21 年30 倍PE),维持“买入”评级。

风险提示:重卡行业景气度下滑,新项目及新产能落地不及预期。