银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):业绩符合预期 新能源成长可期

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

公司2020 年三季度单季实现归母净利润0.75 亿元,同比+39%,扣非归母净利润0.61 亿元,同比+164%,符合预期。重卡和工程机械主业持续高景气,国六排放标准实施带动重卡EGR 需求爆发;公司持续加码布局新能源热管理业务,预计2021 年起放量贡献业绩。继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件:10 月28 日,公司发布2020 年三季报,2020 年单三季度归母净利润0.75亿元,同比+39%,对此我们点评如下:

2020Q3 单季度归母净利润0.75 亿元,同比+39.4%。公司2020 年前三季度实现营收45.1 亿元,同比+17%;归母净利润2.79 亿元,同比+9%;扣非归母净利润2.40 亿元,同比+48%。分季度看,2020Q3 单季度实现营收15.0 亿元,同比+29%;归母净利润0.75 亿元,同比+39%,环比-32%(Q1 和Q2 归母净利润分别为0.93 亿元和1.11 亿元);Q3 扣非归母净利润0.61 亿元,同比+164%,主要系去年同期乘用车业务处于底部,以及今年商用车、工程机械业务高景气。

毛利率水平保持稳定,继续大力研发投入。公司2020 年前三季度毛利率24.7%,去年同期24.0%,同比上升0.6pct。单季度来看,2020Q3 单季度毛利率24.5%,同比上升1.1pcts,环比下降-0.5pct(Q1 和Q2 毛利率分别为24.3%和25.1%),预计主要产品毛利率基本保持稳定,环比略降预计主要是三季度EGR 产品放量后略有降价。期间费用保持稳定,Q3 单季期间费率20.0%,同比-1.0pct,环比+4.5pcts(Q1 和Q2 均为15.5%),其中销售费率为6.9%,同比+1.0pct,管理费率6.1%,同比-3.3pcts,研发费率5.8%,同比+1.0pct(投入金额同比增加约3100 万元),财务费率1.2%,同比+0.3pct,相对保持稳定。

料2021 年EGR 继续增长,全球化布局拓展成长空间。公司约60%收入来自商用车、工程机械客户, 重卡行业2020Q1/Q2/Q3 销量同比分别为-16%/+63%/+81%,行业景气度持续超预期。国六排放升级带动EGR 产品爆发,天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1 日、2020年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换国六,银轮在重卡EGR 优势明显,配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR,2021 年下半年将明显受益排放升级。公司在欧洲收购瑞典SetrabAB,并成立欧洲运营中心,在研发、制造能力、业务拓展全面布局;在美国加州建设热管理实验室,提升换热产品全球竞争力。公司全球化布局已初见成效,未来将逐步迎接全球替代红利。

新能源热管理2021 年起放量,提升公司估值。2020 以来,公司先后公告获得吉利-戴姆勒Smart 车型热泵空调7.0 亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品订单以及长安MPA2 平台冷却风扇总成订单。8 月公司公告拟发行不超过7 亿元可转债,加码热泵空调、新能源商用车热管理。我们梳理预计公司新能源热管理在手订单超过70 亿元,2021 年起将加速释放;2022 年以后年收入将超过10亿元,收入比重超过10%。充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长,同时也将进一步提升公司估值水平。

风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。

投资建议:重卡和工程机械行业持续高景气,公司业绩稳定发展,未来增长确定性强,维持公司2020/21/22 年归母净利润预测3.70/4.60/5.70 亿元, 相应EPS 为0.47/0.58/0.72 元,当前价13.02 元,对应2020/20/21 年28/22/18 倍PE。公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动,此外,公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,长期看好公司未来的成长性,继续推荐,维持“买入”评级。