银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):重卡+工程机械超强景气周期 新能源热管理将迎放量

时间:20-08-18 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司公布2020 年半年度报告,实现营业收入30.1 亿元,同比增长11.7%,实现归母净利润2.04 亿元,同比增长0.9%,实现扣非归母净利润1.79 亿元,同比增长28.3%,超市场预期。

2020Q2 营收同环比显著改善,商用车+工程机械超预期放量。2020Q2 公司实现营业收入17.3 亿元,同比增长32.8%,主要系2020Q2 商用车及工程机械配套需求超预期爆发。

2020 年基建投资拉动下重卡及工程机械处景气高位,2020H1 我国重卡/挖掘机销量达81/17 万辆,同比增长23%/24%,Q2 销量54/9.5 万辆,同比增长63%/70%。且当前处重卡国六升级的关键时点,公司EGR 等尾气处理产品2020H1 放量增长47%。

潜在经营性净利润增速远超表观增速,利润逐季加速兑现。2020H1 公司扣非净利润达1.79亿元,同比增长28.3%,增速远超账面净利润增速,主要系同期交易性金融资产(圣达生物、ST 厦工股票)公允价值损益影响。2020Q2 公司毛利率达25.1%,同比+1.4pct,期间费用率达15.5%,同比下滑0.8pct,当前已进入商用车+工程机械营收端爆发,新能源产品逐步爬坡的利润逐季加速兑现阶段。

2020 下半年至2021 年,新能源产品将进入快速爬坡放量阶段。公司水冷板、冷却器、chiller 等订单情况均表现良好。当前合计新能源在手订单超过60 亿元(全生命周期),主要包括吉利汽车PMA-2 平台和江铃新能源热泵空调项目,沃尔沃新能源汽车SPA2 平台BEV(纯电)冷却模块,GSE 长安福特BEV-A 平台、吉利汽车BE12 纯电动平台、通用新能源BEV3 平台水冷板,吉利新能源PMA 平台chiller、长安汽车MPA2 平台冷却风扇等订单。公司新能源在手订单有望2020 年开始放量,2021 年集中爆发。

充分受益于国产进口替代,高端化+国际化进程有序,切入特斯拉供应链国产替代再加速。

近年来随着全球车市增速放缓,主机厂及部分零部件厂商降本压力巨大,热管理领域国产替代趋势进一步凸显。公司新获订单合资及外资客户持续提升,乘用车方面现有的捷豹路虎、雷诺、东风日产等订单。商用车方面获包括卡特比勒(冷却模块)、约翰迪尔(封条式冷却器)、采埃孚(缓速器油冷器)、康明斯(板式机油冷却器)、曼胡默尔(水空中冷器)等项目。且2020 年公司公告通过特斯拉质量体系认证,国产替代进程再获加速。

预期后续有望随国产Model 3/Y 零部件国产化率获全新业务增量,公司配套空间广阔。

上调盈利预测,维持买入评级。考虑商用车超预期景气及新能源放量,上调2020-2022营收预测为64.2、75.6、91.0 亿元(调整前58.8、69.3、83.3 亿元),对应归母净利润4.2、5.1、6.5 亿元(调整前3.3、4.4、5.6 亿元)。对应2020-2022 年估值为26倍、21 倍及16 倍,维持买入评级。