银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):尾气处理&新能源双轮驱动 Q2量利持续高升

时间:20-08-17 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2020 年中报,报告期内实现营业收入30.10 亿元,同增11.66%,Q2 营收为17.35 亿元,同比环比分别增长32.76%和36.10%;实现归母净利润2.04 亿元,同比增长0.92%;实现扣非归母净利润1.79 亿元,同增28.29%;EPS 为0.26 元/股,同比增长4%。

重卡销量景气叠加国六新标利好,Q2 量利双升。2020 年上半年,公司受益重卡行业高度景气,尾气处理业务营收为4.25 亿元,同比增47.18%,毛利率为25.02%,同期增加16.51pcts。7 月国内重卡销量达14.4 万辆,同比上涨89%,累计销量达96 万辆,同比增长31%,未来重卡销量持续景气,将带动公司重卡EGR 以及工程机械等业务销售收入。同时,国六尾气排放标准相比国五更为严苛,多个省市已经提前实施,EGR、SCR、DPF、DOC 技术系统的综合运用成为主流,公司于2013 年提前布局,与德国普锐合资成立上海普锐快速进入DPF 领域;2015-2019 年收购德国普锐;2016 年成立皮尔博格银轮,布局EGR产品;2016 年成立佛吉亚银轮研发SCR 系统。公司在尾气后处理业务全方位布局,目前产品已量产,其中EGR 年销量达40 万套,SCR 年产量近22 万套,公司尾气业务进入收获期。

新能源热管理业务有望中长期带来营收增量:公司自2016 年开始布局新能源汽车热管理领域,目前国内外客户丰富,累计获得来自通用、福特、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、宇通、威马和江铃等客户的新能源项目订单,全生命周期订单总额超过60 亿元,同时2020 年3月与特斯拉签订协议,公司将向特斯拉提供汽车换热模块产品。2020年,公司计划美国莫顿生产线建成,并且建设美国安大略以及欧洲波兰等地的新能源工厂,生产区域的国际化和属地化体现公司本土优势,有望收获更多潜在国际订单。2020 年上半年,公司在热交换器领域营收为20.59 亿元,同比增11.5%;车用空调领域营收为36.39 亿元,同比增2.06%,随新能源车进一步放量未来营收仍有上升空间。

开启二次创业,加速技术创新和产能质量:公司于2019 年正式启动“二次创业”新征程,稳定传统热交换龙头地位的同时,积极开拓新能源热管理及尾气后处理业务的发展,加快全球布局,推进国际化进程;同时,公司注重技术创新,在全国设有多个研发中心,专注于产品开发和战略客户拓展,研发费用和研发投入占比不断提升,2020 年一季度研发费用达1.22 亿元,同比增2.31%,研发投入占比增加0.05pcts至4.06%,公司也在加快专利申请,截至2020 年6 月,公司已有累计201 件发明公布数。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为62.24/73.11/89.41 亿元,净利润分别为3.74/4.85/6.10 亿元,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20.00 元。

风险提示:国内商用车销量不及预期,公司新能源热管理进展不及预期。