银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):商用车业务继续放量 新能源存增长空间

时间:20-08-17 00:00    来源:中国国际金融

2020 上半年业绩符合业绩预告

公司发布2020 上半年业绩:营收30.1 亿元,同比+11.7%;归母净利润2.0 亿元,同比+0.9%。其中,2020 二季度营收17.3 亿元,同比+32.8%,环比+36.1%;归母净利润1.1 亿元,同比+19.1%,环比+18.8%。符合业绩预告。

发展趋势

二季度发力,扣非归母净利润如我们预期高增长。分产品看,上半年公司热交换器业务营收20.6 亿元(占比68.4%),同比+11.5%,毛利率24.3%,同比-1.0ppt;尾气处理业务营收4.3 亿元(占比14.1%),同比大幅增长47.2%,因高毛利EGR 产品放量,毛利率25.0%,同比+16.5ppt;车用空调业务营收3.6 亿元(占比12.1%),同比+2.0%,毛利率22.6%,同比-2.1ppt。在一季度营收营收下滑的背景下,公司二季度逐步摆脱疫情影响,当季毛利率同比提升1.3ppt,费用率同比减少0.83ppt。公司上半年实现扣非归母净利润1.8 亿元,同比+28.3%,对应二季度扣非归母净利润1.1 亿元。

同比+69.0%,环比+45.6%,如我们预期高增长。

重卡高景气和国六落地下,商用车业务有望继续放量。上半年,我国商用车产量235.9 万辆,同比+9.5%。而公司上半年商用车业务营收12.8 亿元(占比39%),同比+21%,跑赢行业。我们认为主要受益天然气重卡实施国六排放标准带来的EGR 产品放量。往前看,在支线治超梯度推广范围扩大与力度增强、法规半挂车加速推广的共同作用下,2021/2022 年行业需求或将继续维持125万辆以上高位。同时,伴随2021 年中柴油车全面实施国六标准,公司EGR 产品将持续受益,年化营收有望达到15 亿元。而公司高单价后处理部件(DOC、DPF)也已获得知名主机厂一供定点,国产替代逻辑兑现,2022 年化营收有望达7 亿元。此外,伴随重卡缓速器渗透率提升,公司油冷器产品同样面对广阔的增长空间。

我们认为,公司商用车业务在未来两年将持续贡献高增量。

新能源和乘用车业务存在上升空间,有望呈加速势头提升。据公司公告,截至2019 年底,公司在手新能源订单60 亿元。2020 上半年,公司再获得超过10 亿元的新能源和乘用车业务订单,且同期新能源业务同比增长近一倍。公司当前客户包括特斯拉、吉利、比亚迪等国内外主流车企。伴随后续新车上市、订单交付,我们预计公司新能源和乘用车业务有望加速上升。

盈利预测与估值

我们维持公司2020/21 年盈利预测,和跑赢行业评级不变。维持公司18 元目标价(对应2021 年30 倍P/E)。公司当前股价对应2021 年22.3 倍P/E,较目标价存在33%上行空间。

风险

新能源业务拓展不及预期。