银轮股份(002126.CN)

深度*公司*银轮股份(002126):中报业绩快速增长 多点发力持续看好

时间:20-08-17 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年中报,上半年共实现营业收入30.1 亿元(+11.7%),归属于上市公司股东的净利润2.0 亿元(+0.9%),每股收益0.26 元,业绩符合预期。新能源方面,上半年公司获得特斯拉、吉利热泵空调等项目定点,下半年销量有望持续增长,发展前景可期;商用车及工程机械领域,国六推动EGR 等渗透率提升,公司相关收入有望高速增长。多点发力有望推动业绩快速增长,新能源热管理及国六升级前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为 0.52 元、0.64 元和0.76 元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点

表现优于行业,Q2 扣非净利润高速增长。受新冠疫情影响,国内外汽车产销量短期承压。上半年公司实现收入30.1 亿元(+11.7%),其中尾气处理增长47.2%,是主要增量来源,热交换器及车用空调分别增长11.5%、2.1%,表现远优于行业。毛利率方面,尾气处理提升16.5pct(EGR 毛利较高占比提升),推动整体毛利率提升0.4pct。市场推广费用及三包损失费用增加,带来销售费用增长28.5%;管理费用增长2.1%,主要是折旧摊销增加所致;研发项目增加导致人工费用等增加,研发费用增长2.3%;利息费用减少、汇兑收益增加导致财务费用减少24.2%,四项费用率下降0.7pct。收入增长,毛利率提升、费用率下降,投资收益增加0.28亿,上半年扣非净利润增长28.3%,此外公允价值变动损益同比减少0.66亿,归母净利润增长0.9%。2020Q2 受益于国内汽车销量回暖,公司收入增长32.8%,毛利率提升1.3pct,销售、管理、财务费用分别增加75.3%、21.5%、7.2%,研发费用下降6.7%,扣非净利润增长69.0%;加上公允价值变动净损失增加,归母净利润增长19.1%。下半年国内汽车产销量持续回暖,公司业绩有望延续良好表现。

新能源合作持续推进,未来前景可期。新能源是汽车产业发展必然方向,公司在新能源热管理领域全面布局,Chiller、液冷板全球市占率分别高达17%、7%,竞争力非常突出。2020 年上半年国内新能源销量承压,下半年有望持续正增长。公司与特斯拉展开业务合作,并获得吉利戴姆勒SMRT 平台热泵空调等项目定点。销量回暖加上新项目逐步落地,公司新能源热管理收入有望高速增长,发展前景可期。

国六升级市场扩容,EGR 等推动业绩持续增长。重型车国六排放标准自2019 年 7 月 1 日起分步实施,带来EGR、SCR、DPF 等排放处理市场高速增长。公司EGR 冷却器等业务在全球竞争力突出,后续有望随着国六持续推进,收入实现高速增长。此外受安全法规推动,重卡需配备缓速器等,公司在缓速器机油冷却器领域份额极高,有望大幅受益。

估值

考虑到商用车、新能源等业务较快增长,我们上调了业绩预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.52 元、0.64 元和0.76 元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。