银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):业绩拐点已至 二次创业启航

时间:20-08-16 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 半年报,2020H1 实现营收30.10 亿元,同比+11.66%,归母净利润2.04 亿元,同比+0.92%,扣非归母净利润1.79 亿元,同比+28.29%;其中2020Q2 实现营收17.35 亿元,同比+32.76%,归母净利润1.11 亿元,同比+19.10%,扣非归母净利润1.06 亿元,同比+69.0%。

分析判断:

需求回暖订单放量 Q2 营收恢复双位数增长

受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1 我国汽车产销量均出现断崖式下滑,但Q2 趋势总体向好,且商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据,2020Q2 我国乘用车产量506.94 万辆,同比+6.33%,商用车产量156.88 万辆,同比+50.01%。得益于下游需求全面复苏,叠加在手订单逐步放量,2020Q2 公司营收同比+32.76%,环比+36.10%,恢复双位数增长。公司一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐,积极争取订单和项目,另一方面加强运营管理全球一体化,继续深挖国际化标杆客户,2020H1 获特斯拉换热模块定点,充足的在手订单为公司业务规模不断扩张奠定了基础。

毛利率提升费用率下降 扣非归母净利实现快速增长2020H1 公司毛利率24.75%,同比提升0.43pct,主要是因为EGR 等产品放量带动尾气处理业务毛利率大幅提升。期间费用率同比下降0.75pct 至15.49%,其中:销售费用率同比上升0.62pct 至4.74%,主要是因为市场推广费用增加;管理费用率同比下降0.54pct 至5.74%;研发费用率同比下降0.37pct 至4.06%;财务费用率同比下降0.46pct 至0.95%,主要是因为贷款利率下降及汇兑收益增加。虽然毛利率上升、期间费用率下降,但公允价值变动损失导致2020H1 公司净利率同比-0.71pct 至7.37%,这也是公司归母净利润基本持平,而扣非归母净利润快速增长的主要原因。我们判断商用车板块高景气度延续对公司短期业绩仍是重要支撑,而中长期来看,随着高毛利率的新能源热管理业务收入占比提升,公司盈利水平将继续改善。

看好新能源、后处理和国际化持续贡献增量

我们认为新能源、后处理和国际化是公司三大业绩增量来源:1)新能源热管理订单兑现:公司积极布局新能源热管理产品,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代、特斯拉等国内外一线整车、零部件企业配套体系。在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车,带动单车配套价值向上。2)排放升级国六后处理业务贡献增量:排放标准升级带动下游对EGR 等增量产品的需求集中释放,公司是中重型商用车EGR 冷却器绝对龙头,乘用车EGR产品获广汽、吉利订单,尾气处理业务将在国六阶段贡献增量。3)国际化业务打开新的成长空间:公司自2001 年从配套康明斯开启国际化进程,2015 年之后逐步将海外业务向乘用车及新能源汽车热管理领域拓展,加速国际化发展步伐是公司二次创业三大目标之首,虽然疫情影响下出口业务可能短期受挫,但公司有国际化的研发团队、有技术和口碑积累,海外业务将持续贡献增量。

投资建议

维持盈利预测不变,预计公司2020-22 年的归母净利润为4.10/5.25/6.49 亿元,对应的EPS 为0.52/0.66/0.82 元,当前股价对应的PE 为26.2/20.4/16.5 倍。公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,参考可比公司,给予2021 年25 倍PE,维持目标价16.50 元,维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期;疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期;新能源产品拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。