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银轮股份(002126)2020年中报点评:Q2业绩超预期 拟发转债加码新能源

时间:20-08-16 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司2020H1 归母净利润2.04 亿,同比+0.9%,其中Q2 单季度扣非归母净利润1.06 亿元,同比+69%,超市场预期。公司公告拟发行不超过7 亿元可转债,加码新能源热管理业务。当前重卡和工程机械主要业务持续高景气,国六排放标准实施进一步带动重卡EGR 业务需求爆发;新能源热管理业务持续深入布局,提升公司估值,继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件:8 月14 日,公司发布2020 年半年度报告,对此我们点评如下:

2020H1 归母净利2.04 亿元,同比+0.9%,其中Q2 扣非+69%,超市场预期。

2020H1 公司实现营收30.1 亿元,同比+12%,归母净利润2.04 亿元,同比+0.9%,扣非后归母净利润1.79 亿元,同比+28%。分季度看,2020Q2 营收17.3 亿元(同比+33%,环比+36%),归母净利润1.11 亿元(同比+19%,环比+19%),扣非归母净利润为1.06 亿元(同比+69%,环比+46%),公司扣非业绩增速超市场预期。Q2 业绩超预期原因主要是下游商用车、工程机械高景气,且EGR 等高盈利能力产品贡献业绩增量。2020H1 非经常性收益2432 万元,较去年同期6299 万元减少,主要系去年同期持有圣达生物股价上涨及出售取得收益,今年处置交易性金融资产公允价值变动损益转出。

下游商用车、工程机械高景气,全年高增长可期。2020H1 公司分业务情况如下:

1)热交换器业务收入20.6 亿元,同比+11%,毛利率24.3%,较上年同期-1.0pcts;2)尾气处理业务收入4.3 亿元,同比+47%,毛利率25.0%,同比大幅+16.5pcts,主要是国六排放升级带动高盈利能力的EGR 产品需求爆发;3)车用空调业务收入3.6 亿元,同比+2%,毛利率22.6%,同比-2.1pcts。2020H1 重卡行业销量同比+24%,其中2020Q1/Q2 分别同比-16%/+63%,行业景气度持续超预期,公司约60%收入来自商用车、工程机械客户,直接受益。此外,公司EGR 产品需求明确的情况下,我们预计公司全年将继续保持较稳定的增长。

EGR 提升整体盈利能力,疫情影响下期间费用控制良好。公司2020H1 毛利率26.6%,同比+2.3pcts。期间费用方面,公司2020H1 期间费用率为15.5%,同比-0.7pcts,整体控费较好。其中销售费用率4.7%,同比+0.6pcts,管理费用率5.7%,同比-0.6pcts,财务费用率1.0%,同比-0.4pcts;研发费用率4.1%,同比-0.3pcts,研发费用金额1.20 亿元,同比+2%,公司在研发直接投入、研发人员费用等继续保持了大力度投入。

拟发行不超过7 亿元可转债,加码新能源业务。可转债募资中3.4 亿元拟投入总投资额为3.85 亿元的上海银轮“新能源汽车热泵空调系统”项目,建设期两年,拟于2020 下半年投产70 万套热泵空调产能。另外2.3 亿元拟投入总投资额为2.5 亿元的天台“新能源商用车热管理系统”项目,建成合计85 万台的电池热管理产能。当前公司已获吉利-戴姆勒Smart 车型热泵空调7.0 亿元订单、江铃新能源GSE 热泵空调6.9 亿元订单,在手订单充裕。本次融资将进一步巩固提升公司在新能源热管理的核心竞争力,并有望进一步提升公司热管理业务估值水平。

风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期,原材料价格波动等。

投资建议:维持公司2020/21/22 年归母净利润预测3.7/4.6/5.7 亿元,当前股价13.54 元,对应2020/21/22 年29/23/19 倍PE。公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动,此外,公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,长期看好公司未来的成长性,继续推荐,维持“买入”评级。