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银轮股份(002126)2020年中报业绩快报点评:重卡高景气 Q2业绩超预期

时间:20-07-31 00:00    来源:中信证券

公司发布中报业绩快报,2020H1 归母净利润2.02 亿元,同比+0.3%,其中Q2 单季归母净利润1.09 亿元,同比+17%,超出市场预期。考虑重卡和工程机械主要业务持续高景气,国六排放标准实施进一步带动公司重卡EGR 业务需求爆发,我们上调公司盈利预测,继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件:7 月30 日,公司发布2020 年半年业绩快报,2020H1 归母净利润2.02亿元,同比+0.3%。对此我们点评如下:

2020H1 归母净利润2.02 亿元,同比+0.3%,超出市场预期。2020H1,公司实现营收30.1 亿元,同比+11.7%,归母净利润2.02 亿元,同比+0.3%,超出市场预期。其中,2020Q2 单季度营收17.4 亿元(同比+32.8%),归母净利润1.09 亿元(同比+17.4%)。由于2019Q2 同期公司有约0.3 亿元较高非经常收益,因此我们预计公司2020Q2 扣非归母净利增速会明显高于归母净利润增速。

Q2 业绩超预期原因主要是下游商用车、工程机械高景气,且EGR 等高盈利能力产品贡献业绩增量。

下游商用车、工程机械下半年延续高景气,全年高增长可期。公司约60%收入来自商用车、工程机械客户,2020H1 重卡行业销量同比+24%,其中2020Q1/Q2分别同比-16%/+63%,行业景气度持续超预期。国六排放标准升级带动EGR 产品爆发,天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1日、2020 年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换国六。银轮在重卡EGR 优势明显,配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR,直接受益排放标准升级。

新能源热管理预计2021 年起放量,提升公司估值。2020 年上半年,公司先后公告获得吉利-戴姆勒Smart 车型热泵空调7.0 亿元订单。我们通过梳理,预计公司新能源热管理在手订单超过50 亿元,2021 年起将加速释放;2022 年以后年收入预计将超过10 亿元,收入比重超过10%。充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长,同时也将进一步提升公司估值水平。

战略升级拓展业务空间,全球化加速提升竞争实力。公司近年连续完成多维度战略升级,客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴等,转型拓展乘用车的吉利、长城、福特、捷豹路虎、通用等。公司把握汽车电动化方向,新能源业务获得了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。

公司目前已通过特斯拉质量体系认证。此外,公司积极推动全球化,发力海外布局:1)欧洲:收购了瑞典Setrab AB 公司(法拉利、奔驰、宝马等热管理供应商),加强在欧洲的研发和制造能力布局;在德国普瑞公司及英国办事处基础上成立欧洲运营中心,切入欧洲乘用市场。2)美国:建设加州新能源热管理试验室,提升北美冷却模块和新能源换热系统的研发和试验能力。

风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期,原材料价格波动等。

投资建议:考虑到公司商用车、工程机械配套业务景气高,我们上调公司2020/21/22年归母净利润预测至3.7/4.6/5.7 亿元(原预测3.3/4.2/5.2 亿元),相应EPS 为0.47/0.58/0.72 元(原预测为0.42/0.52/0.65 元),当前股价14.05 元,对应2020/21/22年30/24/20 倍PE。公司传统业务受益重卡、工程机械行业高景气带动,此外,公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,长期看好公司未来的成长性,继续推荐,维持“买入”评级。