银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126)深度跟踪报告:重卡业务景气高 新能源提升估值

时间:20-07-01 00:00    来源:中信证券

中短期看,重卡和工程机械主要业务持续迎来高景气,国六排放标准实施进一步带动公司重卡EGR 业务需求爆发。2020 年公司新能源热管理持续在产品、客户进一步升级,订单预计将在2021 年加速释放。我们将公司目标市值从96 亿上调至155 亿元,目标价从12.0 元/股上调至19.6 元/股,继续重点推荐,维持“买入”评级。

下游重卡、工程机械高景气,提供业绩高增长支撑。2019 年公司高达37%、23%的收入来自下游重卡、工程机械客户,2020 年重卡和工程机械行业维持高景气,重卡客户潍柴、中国重汽以及工程机械客户卡特彼勒、徐工等需求旺盛。国六排放升级带动EGR产品爆发,天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019 年7 月1 日、2020 年7 月1 日、2021 年7 月1 日切换国六,银轮在重卡EGR 优势明显,配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR。我们预计公司2020/21/22 年EGR 收入分别为4.5~5.0/6.5/10.0 亿元,带动传统业务保持稳定增长。

预计新能源热管理2021 年起放量,提升公司估值。2020 年1 月公司进入了戴姆勒Smart车型热泵空调领先产品的定点,2020 年3 月公司公告进入北美标杆客户供应链。截至2019 年,公司新能源热管理项目订单超过60 亿元(根据客户需求预测)。释放节奏上看,我们预计2020/21 年公司来自新能源热管理的收入分别为3.8/6.5 亿元,2022 年起收入贡献有望超过10 亿元。新能源热管理成长性高,有望带动公司整体估值水平提升。

新产品、新领域是公司未来长期的潜在增长点。从产品矩阵看,公司向上有热泵空调的系统。而在现有已获订单的水冷板、冷却模块、热泵等基础上,公司横向拓展布局了电子水泵等新产品,我们预计不排除后续有进入大客户配套的可能性。此外,公司收购的江苏唯益也有家电空调领域的换热部件产品拓展。这些新产品、新领域的布局有望成为未来公司长期的潜在增长点。

风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。

投资建议:维持2020/2021/22 年归母净利润预测3.3/4.1/5.2 亿元,对应2020/21/22 年EPS 为0.42/0.52/0.66 元。当前股价12.24 元,对应2020/21/22 年29/24/19 倍PE。

(1)新能源业务:公司新能源热管理全球化布局,产品和客户储备扎实,通过北美标杆大客户认证并有多个项目在进行,2019 年底在手订单超过60 亿元。预计2025 年收入有望达到40 亿元,假设板块净利率10%则对应4.0 亿元业绩贡献,给予20 倍PE,估值80 亿元。(2)传统业务:考虑到公司业务比重较高的重卡、工程机械行业高景气,国六升级带动业绩增长确定性高,中长期看预计2020年对整体业绩贡献在3.0亿元左右。

给予25 倍PE,估值75 亿元。总体来看,我们认为公司合理内在价值为155 亿元(目前市值97 亿元),目标价19.6 元/股。我们非常看好公司未来的长期成长性,继续重点推荐,维持“买入”评级。