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银轮股份(002126)深度报告系列二:厚积薄发 迈入成长新阶段

时间:20-06-29 00:00    来源:长江证券

报告缘起

此前我们在《进击的汽车热管理龙头》深度报告中,对银轮传统车、商用车、新能源汽车各业务进行了详细地分析。银轮是传统汽车热管理行业龙头,但市场对公司在新能源汽车热管理业务的竞争力认知不足,且对于公司未来成长的确定性存在担忧。本篇深度报告,我们从研发实力和全球化布局的视角,对银轮竞争力和成长潜力进行分析。

从研发投入看公司技术实力

银轮坚持技术引领,在上海基地打造乘用车研发中心,并且持续引进高学历人才,2019年员工中包括21 名博士、129 名硕士。公司研发投入占比常年保持在3%以上,且近年来持续提升。依靠研发的大力投入,公司近年来发明专利数量持续增加,发明公布数由2015 年的10 件增长至2019 年的31 件。银轮发明公布数量与三花汽零相当,各有所长(银轮精于换热器,三花汽零精于阀)。银轮换热器专利类型非常全面,综合实力强。换热器之外,银轮也在研发电子水阀、PTC 加热器等新产品,并且积极提升电控能力。银轮大量的研发投入提升了产品竞争力,为赢得更多订单打下坚实的基础。

从全球化布局看公司海外扩张前景

银轮拥有国际化的高管团队,借鉴国际同行打造优秀管理模式,并且在北美和欧洲均有研发和产能布局,全球布局是赢得高端订单的基础。在竞争对手摩丁制造退出背景下,为公司拓展欧美市场提供重要机遇。加快推进国际化发展是公司“二次创业”的发展重点,通过国际化的人才、管理和产能布局,公司海外业务未来将取得持续成长。

研发和全球布局夯实基础,步入收获期

过去三年银轮处于打基础阶段,投入较大导致业绩表现平淡,2020 年有望迈入成长新阶段。公司积极打造具有全球竞争力的产品序列,优势产品包括油冷器、水空中冷器、前端冷却模块、水冷板和热泵空调系统等。随着公司竞争力的提升,客户不断拓展和升级,从自主到合资,从国内配套到全球配套。通过研发和全球布局夯实基础,公司在产品和客户层面已取得明显成效,从2020 年起将步入收入和利润率齐升的收获期。

投资建议:厚积薄发,迈入成长新阶段

银轮为汽车热管理龙头,目前全球份额较低,凭借大力研发投入和全球化布局,份额提升空间大,成长潜力突出。短期看,受益重卡EGR 冷却器放量和乘用车海外订单批产,全年有望稳健增长。中长期看,公司热交换器竞争力强,加速全球替代,海外订单持续落地,叠加新能源车热管理业务不断放量,2021 年收入进入新加速阶段。公司不仅收入增长确定性强,长期看净利率也将呈上行趋势。预计2020-2022 年EPS 分别为0.47、0.61、0.78 元,对应PE 分别是24.8X、19.4X、15.0X,维持“买入”评级。

风险提示:

1. 汽车行业销量低于预期;

2. 新能源汽车热管理业务进展低于预期。