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银轮股份(002126):热交换器“隐形冠军” 二次腾飞在即

发布时间:2020-06-18    研究机构:浙商证券

  报告导读

  公司是我国热交换器行业龙头,大力开拓乘用车市场,并积极布局新能源车热管理。目前公司已实现从单一产品到热交换系统,从传统热管理到新能源汽车热管理覆盖,成功打入海外客户供应体系,迎来成长的“黄金十年”。

  投资要点

投资建议

  随着公司新客户配套放量,产能利用率提升有望规模效应显现,毛利率有望触底回升;同时公司在新能源热管理和尾气后处理有望在未来两年迎来高增长。

  我们预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、17.69%,EPS 分别为0.44、0.57、0.67 元/股,对应当前PE 分别为26、21 和17 倍。

  公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持“买入”评级。

超预期因素

  (1)新能源热管理品类渗透率超预期。公司在新能源热管理领域品类布局丰富,单车价值约为传统汽车热管理3 倍,且渗透率有望随《电动汽车用蓄电池安全要求》标准对热管理的要求而增加,品类渗透有望超预期。

  (2)新客户拓展超预期。公司近两年新增配套客户众多,例如传统车增加东风日产、欧洲雷诺、捷豹路虎,新能源车增加电动车龙头、吉利戴姆勒smart 车型。

  (3)尾气后处理配套超预期。国六排放标准将在2021 年全部执行,柴油车需新增尾气处理装置和检测装置。尾气处理(EGR + DOC + DPF + SCR + ASC)2025 年市场空间约为480 亿元。

超预期逻辑推导路径

  (1)新能源热管理品类扩张,有望陆续配套主流新能源车企,我们预计该领域未来五年市场空间将快速增长4 倍,2025 年全球新能源热管理行业市场规模将达620 亿元左右,中国新能源热管理市场规模约270 亿元。公司作为国内热管理领先企业,产品布局丰富,有望深度受益于新能源热管理行业红利。

  (2)新客户拓展清晰,公司加强欧洲市场布局,凭借优异的产品力和增强的渠道力,有望不断打入新客户供应体系,获得更高的市场份额。

  (3)尾气后处理迎来高增长,公司在EGR、SCR 等领域储备丰富,EGR 在国六阶段将被广泛使用,根据测算, EGR 冷却器的国内商用车市场空间约29 亿元左右,公司有望成为EGR 冷却器寡头而深度受益。

催化剂

  (1)重要客户拓展顺利;(2)季度业绩超预期;(3)核心产品供进主流品牌。

核心风险

  (1)新客户配套销量不及预期;(2)商用车销量大幅下滑;(3)新能源热管理竞争加剧,单品配套不及预期。

申请时请注明股票名称