银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):车用热管理龙头开启新成长阶段

时间:20-06-11 00:00    来源:华泰证券

主业经营稳健,新业务带动公司发展

公司是国内车用热管理产品制造龙头,产品覆盖商用车,乘用车和工程机械等领域,其下游客户包括海内外知名企业包括戴姆勒,康明斯,中国重汽,潍柴动力等。公司目前业务布局包括热交换业务,尾气处理业务和汽车空调业务三大板块。整体而言,我们认为公司主业经营稳健,在乘用车热管理,新能源车热管理,尾气处理和汽车空调业务的拓展将带动公司未来三至五年的发展, 推动公司进入新的成长阶段。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.43/0.54/0.59 亿元,维持“买入”评级。

预计商用车需求稳定,主业经营稳健

2019 年公司热管理业务占收入比重为72%。公司热管理业务的主要下游需求来自重卡行业。展望2020-2022 年,我们认为有几个因素促使重卡行业维持较高的景气度:1)物流运输需求不断增长,根据我们测算,2019年用于物流运输的重卡销量占比超过50%,物流运输相关的重卡需求相比工程建设类的重卡需求更具韧性;2)仅符合国三及以下排放标准的柴油车淘汰政策力度加码,推动用户提前换车;3)治理超限超载等法律法规严格执行,导致行业运力下降,进而催生新购需求。受益于此,我们预计公司商用车热管理业务将维持稳健经营。

新业务驱动公司收入和盈利能力增长

据公司公告,公司积极拓展新业务,在乘用车热管理业务方面,公司凭借其商用车行业的产品能力积累,已经实现乘用车客户突破;在新能源车热管理业务方面,公司开发新产品,如电池冷却板等,已经获得了部分重点客户的订单;在尾气处理业务方面,公司新产品EGR 冷却器和DPF 等将于2021-2022 年陆续投产。整体而言,我们认为公司立足自身优势,通过产业链的延伸,不断拓展新产品和新客户,驱动公司收入和盈利能力增长。

2020-2022 年新项目进入收获期

据公司年报披露,2019 年公司已获得274 个新配套项目,合计配套金额约35 亿元,包括沃尔沃纯电动车冷却模块,江铃新能源热泵空调,宁德时代电池水冷板,上汽通用水空中冷器,一汽解放冷却模块,广汽机油冷却器及EGR 等。2019 年公司累计获得的新能源相关项目全生命周期订单总金额超过60 亿元,超过其2019 年55 亿的整体收入水平。从订单执行进度来看,我们认为2020-2022 年公司新业务将进入收获期。

维持“买入”评级

我们维持2020-2022 年净利润预期不变,考虑到公司新项目执行进度可能受疫情影响存在一定的不确定性,我们基于2020 年33-34x(前值27-28x)PE 估值(2020 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为44.98x),给予公司目标价14.19~14.62 元(前值11.61~12.04 元)。

风险提示:汽车需求低于预期;新项目开发进度慢于预期。