银轮股份(002126.CN)

银轮股份(002126):后处理业绩兑现 新能源成长赛道 弹性可期

时间:20-06-02 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们于6 月1 日邀请银轮股份(002126)管理层参加了中金中期线上策略会,公司与投资人进行了深入交流。

评论

重卡后处理贡献高确定性增量。银轮专注废气再循环系统(EGR)的研发和生产多年,具备技术和质量壁垒,国内重卡领域市占率超六成,单车价值约2,000 元。天然气重卡为满足国六排放法规,几乎需全部配备EGR,按15 万的年销量计算,为公司带来约2 亿元营收。而2021 年7 月1 日起,柴油机重卡也将实施国六,按80%车辆配备EGR,银轮市占率六成测算,2021/22 年各带动公司5 亿元营收增长。在海外市场,公司也已获得康明斯、纳威司达等海外客户的EGR 订单,面对年销百万辆的海外中重卡市场,公司拥有较大增长空间。同时,公司正在研发的柴油颗粒过滤器(DPF)项目也有望从2021 年起贡献营收增长。

布局缓速器,面对潜在国内空白市场放量。缓速器辅助制动效果强,能够为中重型车辆的经济性、安全性带来很高提升。但缓速器当前国内市场规模约10 亿元,对应年销量仅约10 万套,渗透率不足10%。而在全球市场,据FiroMarket,2017 年缓速器市场规模达到14.5 亿美元,对应渗透率预计超70%。国内仍有巨大普及空间。目前银轮的油冷器产品已经成功配套海外缓速器龙头采埃孚。我们预计伴随缓速器国产化推进和普及,银轮将继续凭借先发优势参与配套。按缓速器油冷器单车价值1,000 元测算,潜在市场空间超10 亿元。

新能源零部件业务受益新车型放量和渗透率提升,弹性可期。公司当前客户包括广汽、比亚迪等头部新能源车企,配套多款新车型,预计今年完成营收4.5-5 亿元,同比翻番。此外,公司3 月发布公告,已与特斯拉签订换热模块采购合同。我们认为伴随特斯拉车型后续放量,银轮的新能源业务也将随之受益。公司当前在手订单60 亿元,若4-5 年兑现,2022 年有望完成15 亿元营收。

公司规划2022 年营收达百亿元,我们认为关键在乘用车业务表现。公司2019 年商用车、工程机械、乘用车和新能源业务占比分别为50%、20%、25%和5%。根据前述测算,2022 年公司商用车+工程机械营收有望超60 亿元,新能源营收有望达15 亿元。距离百亿元目标的25 亿元则需由乘用车业务满足。

估值建议

由于后处理和新能源业务快速恢复增长,我们上调2020/21 年盈利预测6%/7%至3.7/4.8 亿元。给予公司2021 年22 倍P/E,对应上调目标价16%至13.3 元。公司当前股价对应2021 年18.4 倍P/E,存在20%上行空间。

风险

下游车市恢复不及预期,新品销量不及预期。