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银轮股份(002126):2020Q1略超预期 在手订单充沛长远发展可期

发布时间:2020-05-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:公司公布2019 年年报,实现营业收入55.2 亿元,同比增长10%,实现归母净利润3.2亿元,同比下降9%。公司2019 年业绩符合市场预期。公司公布2020 年一季报,实现营业收入12.7 亿元,同比减少8%,归母净利润9305 万元,同比减少15%,略超市场预期。

2019Q4 营收显著改善,2020Q1 优于行业平均,系新能源+商用车EGR 订单超预期放量。2019 年度,公司实现营收55.2 亿元,同比增长10%;其中热交换器/尾气处理/车用空调产品实现营收38.9/6.2/6.6 亿元,同比增长6.8%/15.1%/37%。2019Q4 公司实现营收16.6 亿元,同比增长38%,2020Q1 营收增速同样优于行业平均,主要系①四季度开始天然气重卡EGR 配套需求超预期爆发, 2019 年EGR 实现约2 亿元的营收。2020 年为重卡国六升级的关键时点,且基建投资拉动下重卡仍将处景气高位,预期2020 年EGR业务仍将保持高速增长。②公司新能源产品在2019Q4 开始进入快速爬坡放量阶段。水冷板、冷却器、chiller 等订单情况均表现良好。当前合计新能源在手订单超过60 亿元(全生命周期),主要包括吉利汽车PMA-2 平台和江铃新能源热泵空调项目,沃尔沃新能源汽车SPA2 平台BEV(纯电)冷却模块,GSE 长安福特BEV-A 平台、吉利汽车BE12 纯电动平台、通用新能源BEV3 平台水冷板,吉利新能源PMA 平台chiller 等订单。公司新能源在手订单销量自2019 年底开始爬坡,预计在2020 年放量,2021 年集中爆发。整体看公司2020 年自二季度开始营收有望逐季改善,业务业绩成长性与确定性兼备。

毛利率、期间费用率环比改善。2019Q4/2020Q1 毛利率为24.28%/24.33%,环比持续改善0.88/0.05pct,主要系尾气处理及车用空调毛利率显著改善。其中尾气处理/车用空调业务在2019 年毛利率同比增加7.5/4.9pct。公司期间费用率同样环比小幅改善,2019Q4/2020Q1 环比减少2.8/2.7pct,系欧洲银轮业务拓展顺利及疫情期间有利管控费用所致。预计2021 年,欧洲业务将开始进入密集批产期,2019 年揽获的订单将获得可观的业绩兑现,包括现有的捷豹路虎、雷诺、东风日产等订单,支持公司乘用车业务的高端化、国际化发展。商用车方面包括卡特比勒(冷却模块)、约翰迪尔(封条式冷却器)、采埃孚(缓速器油冷器)、康明斯(板式机油冷却器)、曼胡默尔(水空中冷器)等项目。

充分受益于国产进口替代,切入特斯拉供应链国产替代再加速。近年来随着全球车市增速放缓,主机厂及部分零部件厂商降本压力巨大,热管理领域国产替代趋势进一步凸显。受益于此,公司新获订单合资及外资客户持续提升,累计获得包括沃尔沃、通用全球、曼胡默尔、东风日产、吉利戴姆勒SMART 平台等客户订单,2019 年合计新承接274 个项目,量产后新增年化收入近35 亿元。且2020 年公司公告通过特斯拉质量体系认证,积极推进多个热管理项目业务合作,国产替代进程再获加速。预期后续有望随国产Model 3/Y零部件国产化率获全新业务增量,长期看国产特斯拉开启平价化进程,公司配套空间广阔。

下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020Q1 疫情影响,小幅下调2020-2021 营收预测至58.8、69.3 亿元(调整前62.2、71.6 亿元),对应归母净利润3.3、4.4 亿元,(调整前4.1、5.0 亿元),新增2022 年营收预测83.3 亿元,对应归母净利润5.6 亿元。公司2020-2022 年估值为22 倍、17 倍及13 倍,维持买入评级。

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