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银轮股份(002126)20Q1季报点评:扣非利润增速拐点向上 费用率管控初见成效

发布时间:2020-04-30    研究机构:兴业证券

  事件:公司发布2020 年一季报,20Q1 年实现营收12.75 亿元,同比-8.18%,

  实现归母净利润0.93 亿元,同比-14.61%,实现扣非归母净利润0.73 亿元,同比-5.01%。

20Q1 扣非归母净利润增速>收入增速>行业销量增速,盈利能力稳中有升。

  公司20Q1 收入同比-8.2%,增速超越乘用车(同比-45.4%)与重卡(同比-15.8%)批发增速,主要系公司商用车+乘用车换热新订单释放,以及商用车EGR 产品受益国六升级快速放量所致,19Q4 公司收入同比+38%也反应出目前公司收入增速较快。20Q1 毛利率实现24.3%,同比-0.6pct,环比+0.03pct,整体相对稳定,三费率合计15.5%,同比-0.6pct,环比-2.6pct,主要系销售与管理费用降低所致,研发费用于20Q1 略有增长实现0.59 亿元。20Q1 加权ROE 提升至2.5%,环比+0.8pct。

新订单有望驱动盈利改善,费用率控制初显成效。18Q1-19Q4 公司整体盈利能力承压,在收入相对稳定情况下,扣非归母净利润整体处于波动下行通道,20Q1 归母净利润反转向上,或看到公司经营拐点,在行业承压较严重情况下公司实现超越行业的增长,预计乘用车+新能源热管理新订单结构提升有望进一步提升公司毛利率。费用端在公司管理层的管理改革之下,也有望得到有效控制,进而带动公司ROE 逐步走向高位。

经营拐点或已显现,热交换龙头未来可期,维持“审慎增持”评级。伴随20-22 年乘用车+新能源热管理订单释放,公司经营管理改革,公司竞争力与盈利能力有望继续修复。中期新能源热管理扩容乘用车热交换市场,公司单车ASP 有望获得较大提升。远期铝制换热结构件的应用市场并不局限在汽车领域,公司有望持续开拓热交换应用边界,从汽车换热向其它行业进行持续扩展。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.5/4.3/4.8 亿元,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:乘用车/新能源车销量不及预期;重卡/工程机械销量不及预期;客户开拓不及预期;费用率控制不及预期

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