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银轮股份(002126)2020年一季报点评:疫情冲击有限 长期发展可期

发布时间:2020-04-30    研究机构:中信证券

核心观点

公司2020Q1 实现归母净利润0.93 亿元,同比-15%,符合预期,受到疫情影响相对不大。短期看,下游天然气重卡EGR 需求增长明确。中期看,公司新能源热管理订单料将在2021 年加速释放;更长期看,公司产品丰富,积极布局全球业务,迎接全球替代。继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件:4 月29 日,公司发布2020 年一季报,对此我们点评如下:

2020Q1 归母净利润0.93 亿元,同比-14.6%,符合预期。公司2020Q1 实现收入12.7 亿元(同比-8.2%),预计系乘用车业务下滑明显导致,商用车、工程机械业务收入整体保持相对稳定;报告期间公司归母净利润0.93 亿元(同比-14.6%),归母净利率7.3%(同比-0.5pcts);扣非归母净利0.73 亿元(同比-5.0%),符合预期。其中,2006 万元非经常收益较去年同期的3208 万元有所下降,主要系去年同期金融资产带来公允价值变动收益和投资收益1782 万元。

毛利率同比略有下滑,期间费用率控制较好。公司2020 年第一季度毛利率24.3%,同比下降0.6pcts。2020Q1 单季期间费率15.5%,同比-0.7 pcts,其中销售费率为3.4%,同比-0.5pcts,管理费率6.4%,同比-0.4pcts,研发费率4.6%,同比+0.9pcts,财务费率1.2%,同比-0.6pcts。

战略升级拓展业务空间,全球化加速提升竞争实力。公司近年连续完成多维度战略升级,客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴等,转型拓展乘用车的吉利、长城、福特、捷豹路虎、通用等。公司把握汽车电动化方向,新能源业务进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。公司目前已通过特斯拉质量体系认证。此外,公司积极推动全球化,在2019 年有如下海外布局:1)欧洲:收购了瑞典Setrab AB 公司,加强在欧洲的研发和制造能力布局。2)美国:建设加州新能源热管理试验室,提升北美冷却模块和新能源换热系统的研发和试验能力。

疫情影响有限,长期成长可期。公司2020 年收入目标为55-60 亿元,同比增长0-10%,预计主要系下游乘用车消费、工程机械需求受到疫情影响。伴随天然气重卡、柴油重卡先后实施国六排放标准,公司EGR 需求有望延续2019 年四季度高增长。另一方面,截止2019 年公司累计获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪等客户新能源订单,根据需求预测全生命周期总额超过60 亿元,将带动公司整体增长,同时有望进一步提升公司估值水平。公司2019 年11 月5 月公告拟以不超过9.0 元/股的价格回购0.5-1.0 亿元股票,截至2020 年3 月31 日公司已累计以7.38 元/股均价回购719 万股(占总股本0.91%),彰显公司长期发展信心。

风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动;疫情持续时间较长风险等。

盈利预测及估值:维持2020/2021/22 年归母净利润预测3.3/4.2/5.2 亿元,对应2020/21/22 年EPS 为0.42/0.52/0.65 元。当前股价8.40 元,对应2020/21/22年20/16/13 倍PE。国六升级推动尾气处理稳定增长,同时公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,目前已通过特斯拉质量体系认证,并有多个热管理项目合作。长期看好公司未来的成长性,继续推荐,维持“买入”评级。

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