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银轮股份(002126):业绩符合预期 新能源热管理订单及重卡EGR是增长点

发布时间:2020-04-29    研究机构:东方证券

  核心观点

业绩符合预期。2019 年营业收入55.21 亿元,同比增长10%,归母净利润3.18,同比下滑9%,扣非归母净利润1.73 亿元,同比下滑43.1%,EPS为0.4 元。盈利下滑主要因为毛利率下滑以及期间费用率提升。2020 年营业收入目标55 亿元至60 亿元,同比增长0-10%。

尾气处理毛利率提升明显,研发投入加大,经营活动现金流大幅改善。2019年毛利率24.1%,同比减少1.4 个百分点,热交换器毛利率同比减少2.7 个百分点,尾气处理毛利率同比增加7.5 百分点,提升明显。2019 年期间费用率17.8%,同比增加1.4 个百分点,研发费用率同比增加0.3 个百分点,公司研发投入加大。2019 年经营活动现金流净额同比增长125.9%,主要因为由原以应收票据支付供应商货款调整为到期托收,现金流流入增加。

新能源热管理业务获得大量订单,特斯拉有望成为盈利增长点。公司利用总部、银轮欧洲和北美平台等推动客户拓展取得持续突破。2019 年先后获得包括沃尔沃纯电动车冷却模块、江铃新能源热泵空调等在内的274 个新项目订单,量产后有望新增年收入35 亿元。新能源项目订单快速增长,截止2019 年公司获得来自通用、福特、沃尔沃等客户的订单生命周期总额超过60 亿元。今年3 月公告进入特斯拉上海工厂供应链,随着合作加深,配套特斯拉有望成为公司盈利增长点。

重卡EGR 产品拉动尾气处理业务收入和盈利能力增长。2019 年尾气处理业务收入6.21 亿元,同比增长15.1%,占营业收入比重11.3%,毛利率提升明显,预计主要受国六重卡EGR 产品配套量快速增长拉动,拉动整体毛利率提升。至2021 年的下半年,重卡将逐步达到国6a 标准,EGR 和DPF产品是增量产品;重卡EGR 有望促进尾气处理业务保持较高增速增长。

  财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2020-2022 年EPS0.47、0.58、0.68 元(原20-21 年0.47、0.56 元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司20 年PE 平均估值25 倍,目标价11.75 元,维持买入评级。

  风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

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