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银轮股份(002126)2019年年报点评:业绩符合预期 经营蓄势待发

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

  公司2019 年实现归母净利润3.2 亿元,同比-9.0%,符合预期。短期看,公司业务受疫情负面影响,但天然气重卡EGR 需求增长明显。中期看,公司新能源热管理订单料将在2021 年加速释放;更长期看,公司产品丰富,积极布局全球业务,迎接全球替代。继续重点推荐,维持“买入”评级。

  ▍事件:公司4 月28 日晚间发布2019 年年报,符合市场预期,对此,我们点评如下:

  2019 年归母净利润3.2 亿元,同比-9.0%,符合市场预期。公司2019 年营业收入55.2 亿元,同比+10.0%;归母净利润3.2 亿元,同比-9.0%,全年归母净利率5.8%,符合市场预期。2019 年扣非归母净利润1.7 亿元,同比-43%。分季度看,2019Q4 单季度实现营收16.6 亿元,同比大幅+38.1%,主要系天然气重卡EGR 需求单季度大幅增长;四季度实现归母净利润0.62 亿元,同比-5.4%,扣非归母净利润0.10 亿元,同比-76.8%,下滑主要系计提商誉减值、应收款坏账准备所致。公司拟每10 股派0.8 元,现金分红0.63 亿元,分红比例约20%。

  热交换业务稳健发展,尾气处理业务驱动企稳。2019 年公司分业务情况如下:

  1)热交换器业务收入38.9 亿元,同比+6.8%,占收入71% ,毛利率23.6%,同比-2.7pcts。热交换业务毛利率下滑主要系乘用车行业增速下滑带来降价压力有所增加;2)尾气处理业务收入6.2 亿元,同比+15.1%,占收入11%,毛利率17.4%,同比+7.5pcts,主要系2019 年7 月天然气重卡实施国六排放标准带来EGR 系统需求爆发;3)车用空调业务收入6.6 亿元,同比+36.6%,占收入12%,毛利率30.3%,同比+4.9pcts。全年来看,公司2019 年毛利率31.8%,同比-2.5pct;但逐季看,2019Q4、2020Q1 已经有明显改善。

  期间费用略有上升,但后续整体预计可控。2019 年公司期间费用9.8 亿元,期间费用率17.8%,较上年同期+1.4pcts。其中销售费用率5.3%,同比+0.6pcts;管理费用率(不含研发)7.2%,同比+0.3pcts;研发费用率4.0%,同比+0.3pcts,主要系研发人员数量增长近10%;财务费用1.3%,同比+0.2pcts。2019 年公司新拓展欧洲市场初期投入较高,预计2020 年有望保持稳定并贡献新业务增长。

  战略升级拓展业务空间,全球化加速提升竞争实力。公司近年连续完成多维度战略升级,客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴等,转型拓展乘用车的吉利、长城、福特、捷豹路虎、通用等。公司把握汽车电动化方向,新能源业务进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。

  公司目前已通过特斯拉质量体系认证。此外,公司积极推动全球化,在2019 年有如下海外布局:1)欧洲:收购了瑞典Setrab AB 公司,加强在欧洲的研发和制造能力布局。2)美国:建设加州新能源热管理试验室,提升北美冷却模块和新能源换热系统的研发和试验能力。

  疫情影响有限,长期成长可期。公司2020 年收入目标为55-60 亿元,同比增长0-10%,预计主要系下游乘用车消费、工程机械需求受到疫情影响。伴随天然气重卡、柴油重卡先后实施国六排放标准,公司EGR 需求有望延续19 年四季度高增长。另一方面,截止2019 年公司累计获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪等客户新能源订单,根据需求预测全生命周期总额超过60 亿元,预计将带动公司整体增长,同时有望进一步提升公司估值水平。

  风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动;疫情持续时间较长风险等。

  投资建议:考虑到疫情对下游需求短期影响,将2020/2021 年归母净利润预测由3.9/4.8亿元略下调至3.3/4.2 亿元,相应2020/21 年EPS 预测由0.49/0.61 元下调至0.42/0.52元,预计2022 年归母净利润为5.2 亿元。当前股价8.10 元,对应2020/21/22 年19/15/12倍PE。国六升级推动尾气处理稳定增长,同时公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,目前已通过特斯拉质量体系认证,并有多个热管理项目合作。长期看好公司未来的成长性,继续推荐,维持“买入”评级。

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