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银轮股份(002126):重卡EGR龙头 尾气处理业务有望快速增长

发布时间:2020-04-14    研究机构:东方证券

  核心观点

  重卡国六标准推进,EGR+DOC+DPF+SCR 是主要技术路线。根据国六标准,燃汽车2019 年7 月1 日和2021 年1 月1 日将分别达到国6a 和国6b标准;2023 年7 月1 日重型柴油车要达到国6b 标准。重卡升级中EGR+DOC+DPF+SCR 是主要技术路线,重卡 EGR 渗透率将逐步提升。

  预计重卡EGR 市场未来三年有望快速增长。若按国家排放标准强制执行,2020 年至2022 年国六重卡比重分别为20%、66.3%和100.0%。以重卡销量、国六重卡占比、重卡EGR 渗透率及重卡EGR 冷却器单车价值量为基础测算国六重卡EGR 市场空间。预计 2022 年国六重卡EGR 冷却器的市场空间为12 亿元左右,市场空间将快速增长。

  重卡EGR 竞争格局国内外分析。全球竞争格局来看,全球商用车EGR 系统中,大陆、博格华纳和德尔福占据前三供应商。国内主要参与者包括海外龙头零部件公司的合资公司和国内自主零部件公司。合资公司配套下游客户较少,自主隆盛科技和力驰雷奥国内主要以轻卡EGR 系统为主。公司下游涵盖主要重卡车企及发动机客户,在竞争格局中处于龙头位置。

  公司将充分受益于重卡排放标准升级。凭借产品和技术优势,公司近年来重卡客户持续拓展。下游重卡整车及发动机客户2019 年市场份额分别为82.6%、82.7%,公司重卡EGR 产品在国内市场占据主要市场份额。

  预计尾气处理业务有望快速增长。EGR 产品归类于尾气处理,重卡发动机EGR 是净增量业务。随着重卡EGR 渗透率提升,重卡EGR 将为尾气处理业务带来较大的收入增量,预计2020 年尾气处理业务收入8.9 亿元,同比增长53%左右。

  财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021 年EPS0.40、0.47、0.56 元(原0.40、0.49、0.61 元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司20 年PE 平均估值25 倍,目标价11.75元,维持买入评级。

  风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。

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