移动版

银轮股份(002126)2019业绩预告点评:发力新能源热管理业绩拐点将至

发布时间:2020-02-25    研究机构:华西证券

  事件概述

  公司发布业绩快报,2019 年实现营业收入53.70 亿元,同比增长7.0%,归母净利润3.20 亿元,同比下滑8.3%;其中,2019Q4 实现营业收入15.13 亿元,同比增长25.5%,归母净利润0.64 亿元,同比下滑1.5%。

  分析判断:

营收重回高增长,业绩拐点将至

  下游整车景气度持续低迷,公司2019Q2~Q3 营收、利润均出现下滑。公司积极调整战略,加大了新项目、新客户的开发力度,积极拓展国际市场,2019Q4 营收同比增长25.5%,环比增长30.2%,重回高增长。受人工成本上升、出口美国业务加征关税等因素影响,2019Q4 归母净利润同比仍小幅下滑,但环比增长18.5%,随着高毛利率的新能源热管理产品、海外业务收入占比提升,预计公司盈利将持续改善。

拥抱电动化浪潮,发力新能源热管理

  全球汽车电动化趋势已经确立,公司积极布局新能源热管理产品,目前已经有高低温水箱、Chiller(电池冷却器)、电池冷却板、PTC 加热器等核心零部件产品储备,同时顺应整车厂集成化、模块化的配套趋势,公司开发了热泵空调系统,产品多样化、总成化带动新能源配套产品单车配套价值量显著提升。公司的新能源热管理产品已经进入“大吉利”(吉利+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系,并通过特斯拉质量体系认证,有望凭借地缘优势和成本优势成长为全球新能源热管理龙头。

排放升级国六,尾气处理业务贡献增量

  2019 年7 月以来,国六排放标准已经开始陆续推行。以柴油车为例,EGR 路线(EGR+DOC+DPF+SCR)在经济性、稳定性、处理效率等方面均优于高效SCR 路线(DOC+DPF+高效SCR),预计将在国六阶段成为主流方案。公司目前能够配套商用车所需的SCR、DOC、DPF、EGR 等全线后处理产品;乘用车EGR 冷却器及总成、EGR 阀等产品已具备量产条件,2019 年8 月获得广汽4.2 亿元乘用车EGR 产品订单。预计在国六阶段,尾气处理业务有望持续贡献增量。

  投资建议

  公司作为国内热管理领域龙头企业,传统热管理产品市场地位稳固,新能源热管理业务拓展为中长期业务发展打开空间,尾气处理业务随国六排放标准实施进入兑现阶段。

  考虑到公司新能源热管理、尾气处理和海外业务全面放量,上调盈利预测,对公司2019~21 年的归母净利润预测由3.1/3.9/4.6 亿元上调至3.2/3.9/4.8 亿元,对应的EPS 由0.38/0.49/0.57 元上调至0.40/0.50/0.60 元,当前股价对应PE 31/25/21 倍。考虑到公司的新能源热管理业务被国内外一线整车、零部件企业认可,公司将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,目标价由2020 年16 倍PE 上调至28倍PE,由7.84 元上调至14.00 元,维持“增持”评级。

  风险提示

  乘用车行业销量不及预期,新能源产品拓展不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。

申请时请注明股票名称