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银轮股份(002126)深度跟踪系列(二)-从传统到新能源 热管理打开新空间

发布时间:2020-01-20    研究机构:中信证券

公司是汽车热管理的龙头,紧随汽车电动化浪潮,业务从传统热管理扩展到新能源热管理。2016 年起新能源热管理产品开始量产,目前产品包括水泵、冷却板、PTC 加热器、换热器、热泵空调等,主要客户包括比亚迪、广汽、吉利、宁德时代以及海外的沃尔沃、戴姆勒等。新能源热管理市场空间大,公司已获得众多订单,未来有望打开公司成长空间。继续重点推荐,维持“买入”评级。

公司是汽车热管理、尾气处理龙头,紧随汽车电动化浪潮。公司是汽车热交换领域的龙头,2016 年起公司新能源热管理产品开始量产,目前产品包括水泵、冷却板、PTC 加热器、换热器、热泵空调等,主要客户包括比亚迪、广汽、吉利、宁德时代以及海外的沃尔沃、戴姆勒等。

全球电动车热管理行业空间2025 年预计将达600 亿元。我们测算,2020 年全球电动乘用车热管理市场规模将达170 亿元,其中中国约75 亿元、海外约95亿元。在未来五年下游电动车需求高速增长、平均单车价值量提升(如:热泵空调取代PTC 加热空调等)预期的驱动下,预计2025 年全球电动乘用车热管理市场规模将达600 亿元,CAGR+30%。

公司新能源热管理不断拓展海外客户,有望起到示范作用。公司新能源热管理国内客户包括比亚迪、广汽自主、吉利、长安福特、江铃新能源、部分造车新势力、电池企业宁德时代。现已经获得吉利PMA 平台热交换总成、沃尔沃SPA2平台冷却模块配套订单;2020 年1 月19 日,公司公告获吉利与戴姆勒合资PMA-2 平台热泵空调配套。公司先后进入吉利PMA、沃尔沃SPA、戴姆勒Smart车型供应链,我们预计将对后续开拓新客户起到积极的“示范作用”。

新能源热管理在手订单超50 亿元,预计2022 年起年收入贡献超10 亿元。我们详细梳理公司公告新能源热管理订单,预计总在手订单超过50 亿元,2021年起将加速释放。其中,我们预计公司2019/2020/2021 年新能源热管理收入2.5/4.5/6.5 亿元,占收入比重为5%/7%/9%;2022 年以后年收入将超过10 亿元,收入比重超过10%,将带动公司整体增长,同时将进一步提升公司估值水平。

风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。

投资建议:短期看,料公司乘用车业务企稳,尾气后处理EGR 业务爆发。中长期看,预计公司新能源热管理业务将受益下游需求增长,持续获得新订单,公司自身也会通过产品模块化、客户全球化持续增强竞争力。同时,银轮股份(002126)积极布局全球业务,长期将享全球替代红利。近期回购亦彰显信心。维持2019-2021 年归母净利润预测3.23/3.86/4.83 亿元,当前股价对应PE 23/19/15倍。总体上,我们非常看好公司的成长,当前估值对应2020 年PE 仅19 倍,给予2020 年25 倍PE,对应目标价12.00 元,重点推荐,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称