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银轮股份(002126):低位已过 企稳回升

发布时间:2020-01-03    研究机构:中信证券

  2019 年以来,公司乘用车热管理业务受下游低景气影响,盈利能力下行拖累业绩,公司股价明显跑输大盘。我们认为公司基本面低位已过,望迎来企稳回升。短期看,受益国六排放标准实施,公司重卡EGR 业务需求爆发;中期看,公司新能源热管理订单料将在2021 年加速释放;更长期看,公司积极布局全球业务,迎接全球替代。继续重点推荐,维持“买入”评级。

  回顾:公司2019 年股价涨幅仅+10%,明显落后大盘,市场预期低。2019 年以来,公司乘用车热管理业务受下游低景气影响,盈利能力下行拖累业绩,公司股价全年涨幅仅+10%,落后沪深300 指数(+38%),市场预期很低。展望2020 年,下游乘用车行业景气复苏有望推动公司乘用车业务经营企稳。

  当前: 公司盈利能力位于历史底部。公司2019 年Q1/Q2/Q3 毛利率分别为24.9%/23.7%/23.4%,环比下降,且Q3 单季毛利率接近近六年最低。2019 年Q1/Q2/Q3扣非归母净利润率分别为5.5%/4.8%/2.0%,环比下降,且Q3 单季归母净利率六年最低。

  公司2019 年前三季度ROE 仅为4%,远低于过去六年历史值。无论从短期还是长周期看,公司历史盈利能力都位于历史底部区间。

  展望:预计2019Q4 是盈利拐点,2020 年逐步企稳回升。公司下游客户包括商用车、乘用车,工程机械。短期看,2019 年7 月,天然气重卡实施国六排放标准,EGR(废气再循环)系统需求爆发,2021 年1 月起柴油重卡进一步实施国六标准,EGR 需求有望继续高增长。公司凭借在重卡EGR 市场份额超过60%,有望直接受益。此外,2020 年起乘用车EGR 开始批量应用,有望增厚公司业绩。中长期看,公司在手新能源热管理订单2021 年起降加速释放,同时公司围绕热管理积极布局海外市场,料将持续享受电动化与全球替代的增长红利。

  回购彰显公司发展信心。2019 年11 月5 月,公司继2018 年12 月5 日回购事项完成后,又公告拟以不超过9.0 元/股的价格回购0.5-1.0 亿元(9.0 元/股回购1 亿元计算,约占总股本1.4%)股票,彰显公司长期发展信心;截至2019 年12 月3 日公司已累计以7.01元/股均价回购143 万股(占总股本0.18%)。

  风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。

  投资建议:考虑公司传统乘用车热管理业务格局仍在出清,略下调2019/2020/2021 年归母净利润预测由3.26/4.11/5.22 亿元至3.23/3.86/4.83 亿元( EPS 预 测由0.41/0.52/0.66 元调整至0.41/0.49/0.61 元),当前股价对应PE 20/17/13 倍。短期看,乘用车业务企稳,尾气后处理EGR 业务爆发。中长期看,新能源热管理受益下游需求增长,同时积极布局全球业务。近期回购亦彰显信心。总体上,我们非常看好公司的成长,当前估值对应2020 年PE 仅17 倍,给予2020 年25 倍PE,对应目标价12.00 元,重点推荐,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称