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银轮股份(002126)2019年三季报点评-短期底部已现 长期发展可期

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

公司2019 年三季度单季实现归母净利润0.54 亿元,同比-33.6%,扣非归母净利润0.23 亿元(同比-69.6%),略低于预期,短期业绩低点已现,后续有望改善。公司作为汽车热管理领域龙头,中长期发展战略清晰,业务从商用车扩展至乘用车,从传统热管理拓展至新能源热管理,积极布局欧洲市场,迎接全球替代,继续推荐,维持“买入”评级。

2019Q3 单季度归母净利润0.54 亿元,同比-33.6%。公司2019 年前三季度实现营收38.6 亿元,同比+1.1%;归母净利润2.56 亿元,同比-9.8%;扣非归母净利润1.63 亿元,同比-37.6%。分季度看,2019Q3 单季度实现营收11.6 亿元,同比-2.2%;归母净利润0.54 亿元,同比-33.6%,环比-41.7%(Q1 和Q2 归母净利润分别为1.09 亿元和0.93 亿元);Q3 扣非归母净利润0.23 亿元,同比-69.6%。三季度业绩短期承压主要系传统乘用车业务低景气,以及对外并购处整合初期费用较高,我们预计后续业绩将迎来改善。

毛利率同比略有下滑,期间费用有所上升。公司2019 年前三季度毛利率24.0%,去年同期24.9%,同比下降0.9pcts。单季度来看,2019Q3 单季度毛利率23.0%,同比下降1.5pcts,环比下降0.9pcts(Q1 和Q2 毛利率分别为24.9%和23.7%),毛利率下降预计主要是传统乘用车业务影响所致。期间费用有所上升,Q3 单季期间费率21.0%,同比+4.2pcts,环比+4.7pcts(Q1 和Q2 分为16.2%和16.3%),其中销售费率为5.9%,同比+1.8pcts,预计主要系并表瑞典Setrab 等影响;管理费率5.9%,同比+1.6%,预计主要系欧洲银轮新业务开拓等带来费用增长;研发费率4.8%,同比+0.7pcts,主要系欧洲新项目研发投入增长;财务费率0.9%,同比+0.2pcts,相对保持稳定。

战略升级拓展业务空间,积极布局欧洲迎接全球替代。公司近年连续完成多维度战略升级,客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴等,转型拓展乘用车的吉利、长城、福特、捷豹路虎、通用等。公司把握汽车电动化方向,新能源业务进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。此外,公司积极推动全球化,1)海外实体方面:在德国普瑞公司及英国办事处基础上成立欧洲运营中心,切入欧洲乘用市场。已拥有银轮欧洲、普锐和斯塔普等子公司,占据先发优势。2)人才与机制方面:2018 年引入曾任职于戴姆勒、捷豹路虎的高管王宁担任欧洲银轮CEO,同时银轮欧洲成立联合行政管理委员会,主要成员主要为具有多年行业工作经验的欧洲本土人才。

继续股份回购,彰显发展信心。公司公布回购股份方案,拟在未来一年内使用自有资金以不超过9 元/股均价回购股份总金额0.5-1.0 亿元,按照回购总金额上限1 亿元、回购价格上限9 元/股测算,预计可回购股份1111 万股(占总股本1.40%),体现了公司对未来发展前景和公司价值的信心。

风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期,原材料价格波动等。

盈利预测及估值。考虑乘用车行业三季度景气较低,给公司业绩带来一定的影响,下调公司2019/20/21 年归母净利润预测至3.26/4.11/5.22 亿元(原19/20/21预测3.67/4.46/5.57 亿元),相应EPS 为0.41/0.52/0.66 元(原19/20/21 预测0.46/0.56/0.69 元),当前价7.14 元,对应2019/20/21 年17/14/11 倍PE。考虑到公司目前在新能源汽车领域的全球化战略,以及公司的产品和客户储备,长期看好公司未来的成长性,继续推荐,维持“买入”评级。

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