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银轮股份(002126):营收降幅收窄 新能源热管理未来可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:华西证券

公司发布2019 年三季报:2019Q1-Q3 实现营收38.6 亿元,同比增长1.1%;归母净利2.6 亿元,同比下降9.8%,扣非后归母净利1.6 亿元,同比下降37.6%。其中,2019Q3 营收11.6 亿元,同比下降2.2%;归母净利0.5 亿元,同比下降33.6%,扣非后归母净利0.2 亿元,同比下降69.6%。

分析判断:

Q3 营收降幅收窄,归母净利降幅扩大

2019Q1-Q3 公司营收同比增长1.1%,而同期新能源汽车产量同比增长20.9%,乘用车产量同比下降13.1%,重卡产量同比基本持平,我们认为逆势增长主要受益于日益完善的产品线能够为客户提供系列产品以提高单车配套价值及新能源业务的快速发展。

单季度看,2019Q3 营收增速为-2.2%,对比2019Q2 的-8.0%有所改善;归母净利增速为-33.6%,对比2019Q2 的-7.1%有所扩大,主要受毛利率持续下降和费用率提升的影响。

毛利率下滑,研发费用显著增加

2019Q1-Q3 公司毛利率24.0%,同比下降0.9pct,主因人工成本上升、客户和产品结构变化等;净利率7.2%,同比下降1.2pct,主要受毛利率下降的影响。费用方面,2019Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.7pct/+0.6pct/+1.0pct/+0.2pct 至4.7%/7.2%/4.5%/1.3%,其中受新项目和新产品增加的影响,研发费用同比增长27.9%。

单季度看,2019Q3 毛利率23.4%,同比下降1.5pct,环比下降0.3pct;净利率5.0%,同环比均下降2.9pct。费用方面,2019Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.9%/9.4%/4.8%/0.9%,同比+1.8pct/+1.6pct/+0.7pct/+0.2pct,环比+1.5pct/+3.6pct/-0.4pct/-0.1pct。

新能源热管理和EGR 订单充足,贡献未来增量

1)新能源热管理业务再获新订单,步入快速增长通道:据公司2018 年年报及2019 半年报,2018 年以来陆续获得吉利PMA平台、长安福特和江铃新能源等订等定点供应商,近期公司又获得宁德时代配套通用BEV3 的新能源水冷板订单,预计2021随着市场认可度的提升,公司新能源业务未来有望拓展更多客户从而持续高增长。2)国六标准实施带动EGR 等尾气处理产品需求增加,供货模块化提升单车配套价值:根据公司2019半年报,近期公司获得广汽乘用车EGR 产品订单,预计2020和2021 年开始配套广汽2.0TM 和1.5TG 发动机平台。随着国六标准的逐步实施,EGR 等尾气处理产品在商用车的应用有望大幅提升,同时EGR 逐步由单体供应转为总成供应提升单车配套价值,量价齐升带动EGR 等尾气处理业务快速增长。

投资建议

公司是热管理领域龙头,新客户拓展和供货模块化驱动传统热管理业务业绩增长,新能源热管理业务将充分享受行业快速发展红利成为重要的盈利增长点,尾气处理产品将受益于国六标准实施而实现快速增长。

调整盈利预测:预计2019-2021 年营收增速由+3.7%/+13.2%/+21.5%调为+1.5%/+18.1%/+14.4%,归母净利润增速由-1.2%/+15.6%/+26.1%调为-12.5%/+28.5%/+16.5%,EPS由0.43 元/0.50 元/0.63 元调为0.38 元/0.49 元/0.57 元,对应当前PE 18 倍/14 倍/12 倍。参考行业平均PE 15-20 倍,鉴于公司新能源业务和ERG 具备成长性,维持公司2020 年16 倍PE 估值,目标价由8.02 元下调为7.84 元,维持“增持”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期,新能源产品拓展不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。

申请时请注明股票名称